AI算力建设持续推动液冷需求增长，液冷头部企业纷纷释放出在手订单增加的信号，但现金流却在拉响警报。
10月27日，曙光数创（920808.BJ）发布2026年三季度报告，报告显示，前三季度曙光数创实现营收3.26亿元，同比增长16.67%；归属于上市公司股东的净利润亏损1.19亿元，亏损同比扩大70.73%；经营活动产生的现金流量净额为-4.71亿元，同比下降49.48%。
第三季度，公司实现营业收入7958.83万元，同比下降42.71%；归属于上市公司股东的净利润为-4579.58万元，亏损同比扩大57.67%；经营活动产生的现金流量净额为-2.29亿元，同比下降115.08%。
尽管液冷企业的营收变动可能受项目交付节奏和收入确认的季节性的影响，但在市场普遍看好液冷需求确定性的情况下，如何将订单转化为到手的真金白银正在考验液冷企业。
曙光数创在财报中明确提到了“在手订单增加”。截至报告期末，曙光数创存货13.15亿元，同比增长255.36%，公司称存货增长主要是公司以销定产，本期在手订单增加，根据合同执行进度备货及项目实施未到验收节点所致。
对于大量现金流的流出，曙光数创表示，是本期向供应商支付备货款，导致购买商品、接受劳务支付的现金同比增加所致。
另一家液冷板块代表企业高澜股份(300499.SZ)也在近日发布了三季报，相较之下，高澜股份实现了三季度营收、净利润的较快增长，但同样没能缓解企业的现金流压力。
财报显示，高澜股份第三季度实现营收2.73亿元，同比增长60.78%，前三季度营业收入较去年同期增长30.49%；三季度实现归属于上市公司股东的净利润3480.21万元，同比增长207.89%，前三季度净利润较上年同期增长76.82%。
10 月 27 日，高澜股份在投资者问答中表示，营收增长主要被高功率密度装置热管理产品收入增加带动，相关产品国内外市场均有增长。
但备货的高投入仍带来了高澜股份的现金流承压。截至第三季度末，高澜股份经营活动产生的现金流量净额为-9827.11万元，同比下降186.4%。
高澜股份在投资者问答中表示，本期经营活动现金流为负，主要由于在手订单规模增长，公司加大备货采购、资金投入增加所致。后续公司将持续加强应收账款管理、优化存货及资金统筹，积极改善现金流水平。高澜股份披露，截至2026年9月30日，公司在手订单金额约为19.4亿元。
在AI芯片液冷渗透率持续提高的趋势下，液冷赛道的长期增长被市场看好，但在头部企业的三季报背后，产业趋势的确定性落在单个企业的营收、利润和现金流安全上，故事正变得不同。
“随着液冷项目招采持续推进，叠加快速交付要求，交付能力有望成为设备厂商核心竞争要素之一。”长江证券在近期发布的一份研报中表示。对于液冷企业而言，除了订单增长，行业竞争也在向交付环节以及产能与交付的匹配度等进一步延伸。
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陈杨园
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